Нафта росте, але рубль не слідує за нею — для багатьох учасників ринку це виглядає як парадокс. Про те, чому звична логіка більше не працює, розповіли Ігор Шимко, співзасновник NZT Rusfond та Раїс Ісмагілов, віце-президент по роботі з інституційними клієнтами «АВІ Кепітал».
Своєю думкою вони поділилися у розмові з головним редактором BeInCrypto Володимиром Архірейським.
Ціна нафти – не головне
На перший погляд, ситуація виглядає парадоксально: світові ціни на нафту зростають, а рубль одночасно слабшає. У минулі роки така комбінація вважалася практично неможливою — російська валюта традиційно вважалася похідною від нафти.
Курс рубля до долара. Джерело: TradingView
Однак, за словами Ігоря Шимка, колишня залежність суттєво змінилася, а курс рубля сьогодні визначається набагато ширшим набором факторів, ніж просто ціна бареля.
Головне, що важливо розуміти: для курсу рубля має значення не сама ціна нафти, а обсяг реальної валютної виручки, що надходить у країну, і баланс попиту та пропозиції валюти всередині економіки . Ціна Brent — лише один із елементів цієї системи, і далеко не найголовніший.
Чотири причини ослаблення рубля
Перша причина – зміна структури експортної виручки. Російська нафта продається не за Brent, а за сортами Urals та ESPO, часто з дисконтом, з подорожчанням логістики, страхування та розрахунків. Крім того, між зростанням світової ціни нафти та надходженням валютної виручки до країни існує тимчасовий лаг. Контракти, логістика та розрахунки призводять до того, що поточні високі ціни на нафту починають повноцінно відображатись у платіжному балансі лише через кілька місяців. Тобто ми зараз отримуємо ефект від дуже слабких січневих продажів.
Друга причина – бюджетна політика та операції держави на валютному ринку. В останні роки курс рубля багато в чому визначався не ринком нафти, а діями Мінфіну та Банку Росії у рамках бюджетного правила. Продажі або купівлі валюти з боку держави можуть впливати на порівняльний, а іноді й більший, ніж нафтові котирування. Якщо держава скорочує продаж валюти або переходить до її покупок, рубль може слабшати навіть за дорогої нафти. Зараз ці операції взагалі не проводяться тимчасово — поки що змінюють правила та ціну відсікання нафти для бюджету.
Третій чинник – грошово-кредитна політика. Ринок завжди реагує не тільки на поточний рівень ставки, а й на очікування її зміни. Якщо інвестори вважають, що цикл високих ставок закінчується і попереду зниження, привабливість рублевих інструментів знижується, і це створює тиск на курс. Але в моменті це ще не відіграє ключового значення.
Четвертий фактор – відновлення імпорту. У міру перебудови логістики та платіжних ланцюжків імпорт поступово зростає, а отже зростає і попит на валюту всередині країни. У певний момент це може повністю перекривати ефект зростання експортних цін. Але поки що це теж не відбувається — імпорт ще слабкий і страждає від жорсткої грошово-кредитної політики.
Геополітика замість нафти
Довгий час рубль був сильно сировинною валютою і корелював із рухами ціни нафти, нагадує Раїс Ісмагілов. З 2022 року, через двосторонні обмеження на рух капіталу, на курс почали впливати геополітичні чинники та рішення щодо валютної політики фінансової влади РФ.
Порівняння курсу торгової пари долар/рубль (синя крива) та котирувань нафти марки BRENT (помаранчева крива). Джерело: TradingView
Високий курс рубля в поєднанні з низькою ціною на нафту призвели до рекордного дефіциту бюджету – за два місяці майже виконано план всього року. Для боротьби з цим фінансова влада зробила кілька кроків: пройшли словесні інтервенції про необхідність зниження курсу рубля, Мінфін оголосив про зміну ціни відсікання нафти для продажу валюти на ринку, з ринку пішла ліквідність на ринку овернайт репо в юані — вартість залучення юаня зросла з 0 до 40% річних в момент. Банк Росії також оголосив курс на подальше зниження ключової ставки, що зазвичай веде до зниження курсу рубля.
Всі ці фактори призвели до того, що ринку стало необхідно купувати юані на біржі, що викликало їх сильне зростання, а за юанем істотно піднявся і долар. Ці чинники дещо нівелюються надходженням валюти від дорогої нафти та дозволу на торгівлю російською нафтою від США.
Прогноз рубля до долара
Ігор Шимко вважає, що поточна розкореляція між нафтою та рублем не є аномалією. Подібні розбіжності закінчуються тоді, коли починає повноцінно відбиватися зростання експортного виторгу, посилюються податкові платежі експортерів або змінюється валютна політика держави. Тривати така ситуація може від кількох тижнів до кількох місяців.
У середньостроковій перспективі, на думку Ігоря Шимка, логічним виглядає діапазон приблизно 85-95 рублів за долар . Вихід курсу вище 95-100 можливий при поєднанні кількох факторів: пом'якшення грошово-кредитної політики, зростання імпорту, зниження експортної виручки або перехід держави до купівлі валюти у резерви. У довгостроковій перспективі рубль традиційно рухається у бік поступового ослаблення — це пов'язано з інфляційним диференціалом, бюджетною структурою економіки та роллю слабкого курсу як інструменту балансування бюджету та підтримки експортерів.
Раїс Ісмагілов у перспективі цього та наступного кварталів сильних рухів не очікує. За його оцінкою, юань буде у коридорі 11,8-12,15, долар – у коридорі 81-82 рублів. Технічно юань подолав сильний опір на рівні 11,51 і якщо закріпиться вище 12, можливе зростання до 13,3.
Долар залежить від апетиту до ризику на світових ринках: індекс DXY не зміг подолати позначку 100 пунктів, у зв'язку з чим зростання вище 84 рублів Раїс Ісмагілов не чекає. Бюджету необхідна висока ціна експортних товарів у рублях, і у зв'язку з сильним зростанням нафти і металів тиск на курс валюти з боку фінансової влади, за його оцінкою, слабшатиме.