У критичні моменти ринку можна було помітити, що курс деяких стейблкоинов відхилявся від $1. Це часто викликало питання, чи можливе повне відв'язування курсу
У США проходить черговий етап обговорення та можливого ухвалення законопроекту Clarity Act. Ця подія, напевно, позначиться на ринку стейблкоїнів, який і так останні кілька місяців активно на слуху.
Сегмент перестав сприйматися як інструмент спокійного зберігання коштів і почав розглядатися як зона з власними ризиками. На цьому тлі, особливо від тих, хто тільки-но починає свій шлях у криптовалютах, звучить питання – чи можуть втратити стейбли свою прив'язку до долара. Розберемо це питання.
rbc.group
Доларові стейблкоїни влаштовані простіше, ніж більшість криптоактивів. Модель Tether ( $USDT ) і USD Coin ( $USDC ) передбачає, що кожен токен забезпечений резервами, близькими по ліквідності до готівки. У базовій версії це банківські депозити та короткострокові казначейські облігації США. Саме за рахунок цієї конструкції ціна має стабільно триматися близько $1.
До 2026 року структура ринку змінилася. Загальна капіталізація стейблкоїнів перевалила далеко за $250 млрд. З них близько $180 млрд припадає на Tether. $USDC посідає друге місце з капіталізацією близько $80 млрд.
Різниця між активами полягає не тільки в капіталізації, а й у підході до резервів та взаємодії з регуляторами. $USDC спочатку будувався як максимально прозорий інструмент: регулярні звіти, аудит, зберігання резервів у фінансових інститутів, що регулюються. $USDT розвивався інакше – швидше, з більшою гнучкістю, але й складнішою історією розкриття інформації. За останні роки структура резервів Tether помітно змінилася: частка короткострокових казначейських облігацій США зросла до десятків мільярдів доларів, але у складі все ще є й інші категорії активів, включаючи забезпечені кредити.
На перший погляд наявність резервів має виключати ризик втрати прив'язки. Але ключову роль відіграє не так номінальний обсяг забезпечення, скільки його ліквідність і швидкість доступу до нього. Це стало очевидним у березні 2023 року, коли $USDC тимчасово торгувався в діапазоні $0,86. Причиною стало блокування близько $3,3 млрд. резервів $USDC у банку Silicon Valley Bank. Формально це була лише частина забезпечення, але ринок миттєво відреагував: користувачі почали виводити кошти, ліквідність на вторинному ринку скоротилася, і ціна помітно відхилилася від $1.
Цей епізод показав важливу деталь: навіть повністю забезпечений стейблкоїн може втратити прив'язку, якщо виникає сумнів щодо доступності резервів. Ринок реагує не так на звіти, але в ризик їх реалізації у конкретний час.
З Tether ситуація виглядає стійкіше, якщо дивитися на поведінку ціни. За останні роки $USDT не демонстрував серйозних коливань і відхилень від курсу $1, навіть у періоди різкої волатильності. Основне питання, яке регулярно порушується учасниками ринку, – це структура резервів та ступінь їх прозорості. Незважаючи на публікацію звітів, вони не є повноцінним аудитом у класичному розумінні.
Впливають на тиск і, наприклад, підвищені відсоткові ставки у США, які змінили економіку стейблкоїнів. Резерви, які розміщені в казначейських облігаціях, почали приносити відчутну прибутковість – на рівні кількох відсотків річних. Для емітентів це перетворилося на повноцінне джерело прибутку. По суті, компанії, що випускають стейблкоіни, стали великими власниками державного боргу США. Це посилює їхню системну значущість і одночасно підвищує вимоги до прозорості.
Регулятори на це реагують поступово. У ЄС вже діє MiCA, який запроваджує вимоги до резервів та звітності. У США обговорюються власні правила, спрямовані на обмеження ризиків та захист користувачів (те саме Clarity Act). Для $USDC посилення регулювання загалом позитивне – модель спочатку будувалася з урахуванням таких вимог. Для Tether це означає необхідність адаптації, яка може вплинути на бізнес-структуру.
Ще один фактор – поведінка ліквідності у стресові моменти на ринку. Стейблкоїн тримає прив'язку не тільки за рахунок резервів, а й завдяки арбітражу. Якщо ціна на біржі падає нижче за $1, учасники ринку викуповують токен і погашають його в емітента за номіналом. Це повертає ціну до рівноваги. Але цей механізм працює тільки за умови впевненості в тому, що погашення реально можливе і не обмежене за часом.
У ситуації паніки цей механізм може спричинити збій. Якщо учасники ринку сумніваються у швидкості чи доступності погашення, вони вважають за краще виходити з активу навіть із дисконтом. Саме тому відхилення виникають швидко, а відновлення залежить від дій емітента та зовнішніх факторів, таких як підтримка банківської системи.
Додатковий ризик пов'язаний із концентрацією ліквідності. Більшість торгів стейблкоинами проходить на централізованих біржах й у парах друг з одним. Якщо один із великих гравців обмежує операції або стикається з технічними проблемами, це може посилити дисбаланс. У разі високої залежності ринку від кількох інфраструктурних точок такі сценарії не можна виключати.
Важливо враховувати роль стейблкоїнів за межами трейдингу. Вони використовуються в DeFi, у розрахунках між компаніями, у транскордонних переказах. Це означає, що проблеми з прив'язкою торкаються не тільки трейдерів, але й ширшого кола користувачів. У результаті, навіть короткострокове відхилення від $1 може мати ланцюгову реакцію.
І все ж про повну втрату прив'язки для найбільших стейблкоїнів можна міркувати лише теоретично. Так, трапляються короткострокові відхилення, але це вже частина ринку. Вони виникають через одну причину, та якщо з поєднання чинників: ліквідності резервів, швидкості реакції емітента, стану банківської системи та поведінки користувачів.
Ситуація з USD Coin у 2023 році та стійкість Tether у періоди турбулентності показують, що ринок оцінює не лише цифри у звітах, а й репутацію, історію поведінки та здатність справлятися з кризами. На даний момент немає обґрунтованих аргументів на користь того, що найбільші стейблкоїни можуть повністю втратити прив'язку до долара.