Ethena поступово змінює своє позиціонування на ринку та все більше виглядає як інфраструктурний проект для інституційних учасників. На думку експертів, раніше USDe сприймався як інструмент із підвищеним ризиком через орієнтацію на торгівлю безстроковими ф'ючерсами. Проте структура управління ризиками та зберігання активів згодом стала значно суворішою та технологічно зрілою. У міру того, як забезпечення протоколу зміщується до стейблкоінов і DeFi-активів, вимоги до кастодіальної моделі також зросли. Ethena переходить до більш стійкої та інституційної архітектури.
В даний час через управління проходить пропозиція про підключення трьох нових кастодіальних партнерів – Kraken, Anchorage Digital і Zodia. На відміну від чинних провайдерів, які забезпечують позабіржовий супровід торгових операцій, нові учасники відповідатимуть за зберігання стейблкоїнів та доходних DeFi-активів. Йдеться про USDT, USDC, PYUSD, USDtb та токені з прибутковістю в протоколах на кшталт Aave. Це означає розподіл функцій між торговою інфраструктурою та кастодиальним зберіганням. Така модель краще відповідає структурі резервів, що змінилася.
Зрушення у бік інституційного зберігання підтверджується і фактичними даними. За жовтневою атестацією обсяг стейблкоїнів у гаманцях та кастодіальних рішеннях сягнув $5,2 млрд. Проект, який починав із торгівлі на основі арбітражу ставок фінансування, тепер часто тримає більше коштів у формі казначейських активів, ніж у кредитних позиціях. Це змінює профіль ризиків та вимоги до операційної надійності.
Практична стійкість моделі була продемонстрована під час злому Bybit у лютому 2025 року. На той момент близько $30 млн нереалізованого прибутку Ethena знаходилися на платформі. Однак завдяки позабіржовій системі зберігання фактичні активи не розміщувалися на майданчику. Забезпечення утримувалося біля кастодіану, але в біржу передавалися лише права на торгівлі. Внаслідок цього інцидент не вплинув на кошти користувачів, а розрахунки були закриті без втрат.
Комітет з ризиків Ethena розробив детальну систему оцінки більш ніж з 50 критеріїв. Крім цього, створено універсальний механізм підбору для всіх майбутніх кастодіанів. Це робить модель масштабованою та повторюваною. Зміна структури безпосередньо з трансформацією складу забезпечення Ethena. На початку 2025 близько 80% активів припадало на безстрокові ф'ючерсні позиції. До середини року їхня частка знизилася до 28% на тлі погіршення ставок фінансування. Зараз приблизно 65% резервів розміщено в стейблкоінах та прибуткових DeFi-інструментах.
Все це вказує на перехід Ethena до інституційного формату роботи з цифровими активами. Проект вибудовує систему зберігання, яка стійка до збоїв на біржах, відповідає вимогам комплаєнсу та масштабується разом із зростанням резервів. При цьому зберігається базова модель синтетичного долара, що лежить в основі USDe.