Пропоновані правила можуть заборонити нарахування доходу за стейблкоінам, таким як USD Coin ( $USDC ), проте аналітики вважають, що біржа зможе адаптуватися.
Якщо законодавці в результаті заборонять винагороди по стейблкоїнам в рамках запропонованого закону CLARITY Act, Coinbase (COIN) може втратити один із інструментів залучення користувачів до зберігання цифрових доларів на своїй платформі. При цьому аналітики зазначають, що вплив на бізнес біржі може бути обмеженим.
Поки законодавці у Вашингтоні обговорюють майбутнє регулювання стейблкоїнів, одне невирішене питання в рамках законопроекту CLARITY Act може серйозно вплинути на бізнес-модель Coinbase та інших партнерів по роботі зі стейблкоїнами: чи зможуть компанії виплачувати дохід власникам стейблкоїнів.
Законопроект, який застряг у Конгресі з січня, має встановити нормативно-правову базу для стейблкоїнів — цифрових токенів, зазвичай прив'язаних до долара США. Ключовий спірний момент — чи мають криптокомпанії право передавати власникам дохід, отриманий від активів, які забезпечують ці токени. Банки та деякі законодавці наполягають на забороні процентних виплат, тоді як криптокомпанії, включаючи Coinbase, стверджують, що обмеження винагород підірве корисність та конкурентоспроможність стейблкоїнів.
Однак цього тижня з'явилися проблиски надії з Вашингтона. За словами сенатора Синтії Ламміс, озвученим у середу, можливе рішення може полягати в тому, щоб емітенти стейблкоїнів та їхні партнери змінили формулювання своїх пропозицій так, щоб вони не нагадували банківські депозити.
Проте для Coinbase це питання важливе, оскільки стейблкоіни, особливо USD Coin ( $USDC ), стали важливим джерелом доходу та залучення користувачів.
Згідно з поточною редакцією законопроекту CLARITY Act, емітентам стейблкоїнів буде заборонено безпосередньо виплачувати відсотки власникам. Але, за словами одного галузевого джерела, знайомого із законопроектом і що побажало залишитися анонімним, формулювання залишають простір для альтернативних схем, які все ж таки дозволять доводити винагороди до користувачів.
“У законопроекті CLARITY Act так багато лазівок у частині доходів за стейблкоїнами, що джин уже в якомусь сенсі випущений з пляшки”, – повідомило джерело.
Хоча законопроект забороняє емітентам виплачувати відсотки, він прямо не забороняє біржам чи платформам розподіляти заохочення — наприклад знижки, бонуси чи інші винагороди.
Кордон між «відсотками» та «винагородами» розмито, додало джерело. Маркетингові акції або програми лояльності можуть фактично відтворити економічний ефект від доходу, залишаючись формально відповідними нормам. Це перегукується з аналогічними суперечками навколо положень закону GENIUS Act, де неясно, де проходить межа між обмеженням доходу та регулюванням його розподілу через партнерів.
Ще одне становище законопроекту може ускладнити його застосування. У законі передбачено застереження для виплат, пов'язаних з активністю: тобто дохід потенційно можна розподіляти, якщо стейблкоїн використовується у транзакціях, кредитуванні чи іншій фінансовій діяльності. На практиці це може дозволити реалізувати схеми, в яких стейблкоіни використовуються у протоколах децентралізованого фінансування для отримання доходу, перш ніж ці винагороди передаються користувачам.
Навіть партнерства між емітентами та біржами потенційно можуть дати схожий результат. Наприклад, емітент може отримувати доходи від казначейських резервів, ділитися частиною цього доходу з біржовим партнером, а біржа — розподіляти винагороди серед користувачів. Така схема, за попередженнями регуляторів, може розцінюватися як ухилення, але у поточній редакції законопроекту її прямо не заборонено.
«Здається, навіть середньостатистичний маркетолог може вигадати кілька креативних схем, що відповідають нормам», — зазначило джерело.
Чи не екзистенційна загроза
Аналітики з Уолл-стріт вважають, що дебати мають значення для Coinbase, але навряд чи поставить під загрозу спільну бізнес-модель компанії.
Оуен Лау , аналітик Clear Street, зазначив, що можливість ділитися доходом від стейблкоінов – лише один із багатьох способів залучення користувачів на платформу.
“Це важливо, але далеко не критично”, – сказав Лау.
Coinbase вже отримує дохід від торгівлі, деривативів і своєї блокчейн-екосистеми Base, а багато користувачів приходять на платформу за послугами, що виходять за рамки винагород за стейблкоіном.
У 2025 році основне джерело доходу біржі — виручка від транзакцій, хоча доходи від стейблкоїнів зросли в рази в порівнянні з попереднім роком: у 2025-му вони склали $1,35 млрд проти $910 млн у 2024-му, ставши другим за значимістю драйвером.
Доходи Coinbase у 2025 році (Coinbase)
При цьому Coinbase дивиться на дискусію інакше.
«За іронією, якщо заборона на криптовонагороди набуде чинності, це зробить нас прибутковішими, оскільки ми виплачуємо великі суми винагород клієнтам, які тримають $USDC , — написав генеральний директор Coinbase Брайан Армстронг у пості на X у лютому. — Але ми не хочемо, щоб це сталося: краще, щоб клієнти отримували винагороди, а США зберігали конкурентоспроможність стейблкоїнів, що регулюються, на глобальному рівні».
Винагороди по стейблкоінам відіграють стратегічну роль.
Лау з Clear Street зазначив, що Coinbase отримує вигоду, коли клієнти тримають $USDC на її платформі, оскільки компанія може забирати всю частку доходу, що генерується резервами, що забезпечують токен. Якщо користувачі переводять ці активи на зовнішні гаманці або децентралізовані платформи, Coinbase може отримувати лише частину такого доходу.
“Якщо компанія не зможе запропонувати клієнтам достатні стимули, вони можуть вивести $USDC з гаманців Coinbase”, – сказав Лау, що може знизити частку доходів компанії, пов'язаних зі стейблкоінами.
Водночас короткостроковий фінансовий вплив може виявитися обмеженим. Лау зазначив, що Coinbase в основному передає дохід від стейблкоїнів користувачам, тобто виручка часто компенсується витратами.
“З точки зору прибутку це фактично мало що змінює”, – сказав він, додавши, що важливіше питання – чи можуть обмеження уповільнити довгострокове зростання впровадження $USDC .
Якщо остаточні правила дозволять винагороди, прив'язані до активності, або заохочення в стилі програм лояльності, Лау вважає, що Coinbase зможе використовувати ці програми, щоб стимулювати клієнтів зберігати та використовувати $USDC на своїй платформі, потенційно підвищуючи ринкову капіталізацію стейблкоіну та збільшуючи дохід, який Coinba.
На даний момент результат залишається невизначеним, оскільки законодавці продовжують узгоджувати формулювання законопроекту.
Але навіть якщо суворі обмеження щодо доходів збережуться, аналітики та учасники галузі вважають, що криптокомпанії, швидше за все, адаптуються, гарантуючи, що стейблкоіни залишаться конкурентоспроможним елементом екосистеми цифрових платежів.
Акції Coinbase з початку року впали приблизно на 12%, тоді як біткоїн знизився на 19%.