Різке падіння курсу біткоїну ( $BTC ) 5 лютого було викликане не внутрішніми проблемами крипторинка, а процесами у традиційних фінансових ринках, заявив CIO ProCap та радник Bitwise Джефф Парк. За його словами, у міру появи нових даних стає ясно, що ключову роль відіграли біткоін-ETF на тлі одного з найнапруженіших днів для глобальних ринків капіталу.
Зокрема, фонд IBIT зафіксував рекордний торговельний оборот понад $10 млрд, що більш ніж удвічі перевищило попередній максимум. Одночасно з цим відзначено історичний обсяг торгів опціонами, причому активність була зміщена у бік путів, а не колів.
Додатковим сигналом Парк назвав аномально високу кореляцію IBIT з акціями технологічних та софтверних компаній, а також іншими ризиковими активами. За даними прайм-брокерського підрозділу Goldman Sachs, 4 лютого стало одним із найгірших днів в історії для мультистратегічних фондів з z-score на рівні 3,5. Імовірність подібної події оцінюється всього в 0,05%, що робить її в 10 разів рідшою за класичний 3-сигма шоку. У таких умовах ризик-менеджери, як правило, потребують негайного та безрозбірного скорочення позицій. Саме це, на думку експерта, і підготувало ґрунт для масштабного розпродажу 5 лютого.
«Логічно було б очікувати великих відтоків капіталу з ETF на біткоїн, проте фактичні дані виявилися протилежними. Історично при падінні ціни на 5%-6%, IBIT вже показував відтоки на рівні $370 млн-$530 млн. У поточній ситуації ринок міг закладати $500 млн або навіть $1 млрд чистих висновків. Натомість IBIT зафіксував створення близько 6 млн нових паїв, що додало понад $230 млн до активів під управлінням, а сукупний приплив по ETF-сегменту перевищив $300 млн», – розповів Парк.
На думку фахівця, це означає, що розпродаж був викликаний в основному діями так званого paper money complex — дилерів та маркетмейкерів, які працюють із хеджованими та квазінейтральними стратегіями. Йдеться не про масовий догляд інвесторів з біткоїну, а про вимушене зниження плеча в мультиактивних портфелях. У цих стратегіях $BTC часто є у вигляді basis trade, відносних угод проти криптоакцій або інших конструкцій з формально нейтральною дельтою. Коли кореляції між ризиковими активами різко зросли, ці позиції почали закриватися одночасно.
Ключовим технічним фактором Парк називає ефект короткої гами. Під час агресивного дерискінгу дилери були змушені продавати IBIT для хеджування, створюючи нову інвентарну позицію, а не просто поглинаючи відтоки. Це і пояснює, чому масштабний розпродаж за ціною не спричинив порівнянних чистих висновків коштів. Додатковий тиск міг зробити ринок структурних продуктів з бар'єрними умовами, де пробій рівнів запускає лавиноподібні продажі базового активу.
Непрямим підтвердженням цієї версії експерт вважає різкий стрибок базису CME. До 5 лютого прибутковість ближнього basis trade була близько 3,3%, але вже 6 лютого зросла до 9%, що стало одним із найрізкіших рухів з моменту запуску ETF. Це вказує на примусове закриття позицій великими мультистратегічними гравцями та подальше відновлення інтересу на вищих рівнях. Одночасно відкритий інтерес на Binance скоротився, що говорить про те, що основна частина делеверіджу припала на крипто-нативних учасників та коротку гаму. У результаті, на думку Джеффа Парку, події 5 та 6 лютого стали наслідком дерискінгу у традиційних фінансах, а не продовженням попередніх кризових епізодів. Біткоїн виявився вбудованим у складну систему глобальних ринків капіталу, де зовнішні шоки здатні викликати різкі, але короткострокові рухи.